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园林板块动态点评:负面因素叠加引发大跌 把握
发布日期:2021-07-20

  多重负面因素叠加导致园林股大跌。近期园林股面临较多负面因素:1)此前的流动性危机加大了市场对政府投资类项目在进度和回款进度方面的担忧;2)财政部近日发出通知,要求中央国家机关各部门对今年一般性支出统一按5%比例压减,进一步加大市场对政府类投资项目的担忧;3)行业龙头东方园林的定增方案迟迟未能上会引发市场诸多猜疑,从而对融资型增长的园林企业经营模式审视重新趋于谨慎;4)园林企业中报业绩没有惊喜,且存在小幅低于预期可能,由此带来关于园林股现金流短期无法证伪下只看业绩高增长这一投资逻辑持续成立的压力。我们认为正是上述多重负面因素的叠加导致园林股近期出现较大程度的回调(自高点以来铁汉生态、普邦园林、棕榈园林分别下跌了23%、25%和26%)且在下跌后的反弹表现较弱。

  但我们认为负面因素的情绪影响是关键,而并未改变园林股的基本面。对于上述园林股面临的负面因素,我们认为只是在市场整体下跌环境下强化了负面情绪的影响,但并未改变园林股的基本面。1)所谓流动性危机和政府一般性支出缩减3%,我们认为并不会从根本上制约园林行业的发展和园林项目的投资,以后者为例,所谓政府的一般性支出缩减主要指压减办公楼和业务用房建设及修缮支出、会议费、办公设备购置费、差旅费、车辆购置和运行经费、公务接待费、因公出国(境)经费等,显然这是政府的自身消费部分的缩减,而市政道路、地铁和城市绿化等必要性的政府投资项目并不属于此列,市场显然夸大了负面理解的程度;而 市场关于园林股的商业模式一直存在分歧,此前爆发的流动性问题对于无法对未来的现金回款风险依然无法证伪,至于可能导致的市政项目投资减少或进度放慢,我们需要再次强调的是我们自去年下半年以来持续看好园林行业的核心逻辑美丽中国与集约、智能,绿色,低碳的新型城镇化的内在一致性保证了园林行业处于景气向上周期,我们不认为政府投资方面对于符合国家政策导向的园林行业投资进行压缩。2)关于东方园林再融资的担忧将明显缓解,东方园林昨晚已公告非公开发行股票的申请获得证监会有条件通过,我们认为这对于园林板块将是实质性利好;3)关于园林股中报业绩,我们认为基本是符合预期,只是没有存在超预期的惊喜而已,一个不容忽略的事实是上半年长江以南的雨水确实较往年大大增加,这也是我们此前担心可能对园林企业中报业绩产生影响的原因,目前的情况看这种影响是实质性存在的。

  棕榈园林跌停反映市场对其全年增长目标的实现仍然心存疑虑。就我们近期与诸多机构的沟通来看,市场对于公司13年能否实现30%的增长目标、也即我们所阐述的拐点型逻辑仍充满质疑,这也是公司股价走势相对其他园林股表现更加疲弱的根本原因。持续两年的业绩低于预期和疲弱的市场环境下,投资者倾向于依赖更多的数据验证而非简单的预期,信心的修复需要过程。

  投资建议:维持我们中期策略关于园林股的观点事实验证逻辑,把握悲观预期的错杀机会。首先,我们坚持认为园林行业处于景气上升周期;其次资金面紧张和政府支出缩减并未从根本上改变园林股的基本面和投资逻辑;而东方园林的增发过会对资金消耗型的园林股构成实质性利好;最后,对于棕榈园林我们坚持此前判断,认为公司今年具备充分的实现业绩增长的动机和条件,公司增长拐点的成立是大概率事件,市场分歧之下是获取超额收益的较好时机。基于此,我们维持对园林股的强烈推荐评级,推荐棕榈园林、普邦园林和铁汉生态。

  风险提示:合同签订落实慢于战略协议的规划,项目施工进度低于预期,应收账款回收风险,房地产进一步加强调控风险。

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